在6月21日召開(kāi)的網(wǎng)2022湖南地區(qū)鋼市高峰論壇上，武漢海博私募基金管理有限公司投研部總監(jiān)朱力以“高通脹時(shí)代下全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)”為題發(fā)表了主題演講，對(duì)當(dāng)前全球面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

全球面臨的短期通脹風(fēng)險(xiǎn)主要是新冠疫情和俄烏沖突

朱力表示，全球面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)短期來(lái)看主要是新冠疫情和俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的供給沖擊和滯脹壓力。二月份俄、烏沖突爆發(fā)以來(lái)，美歐對(duì)俄發(fā)動(dòng)六輪全面制裁，制裁的范圍從最初的金融領(lǐng)域，逐漸擴(kuò)展到了科技、能源等非金融領(lǐng)域。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，沖突和制裁會(huì)通過(guò)能源供給收縮、糧食短缺、供應(yīng)鏈效率下降，加大全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。OECD預(yù)測(cè)，俄烏沖突將使2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降超1個(gè)百分點(diǎn)，全球通脹總體可能上升約2.5%。據(jù)英國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所的研究，俄烏沖突將使得全球通脹水平在2022年和2023年分別上升3個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，“滯”的方面，體現(xiàn)在增加全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性，不利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全球主要經(jīng)濟(jì)體一季度GDP增長(zhǎng)乏力，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成拖累，并加劇不平衡局面。“脹”的方面，體現(xiàn)在能源、糧食、金屬供給進(jìn)一步萎縮，全球供應(yīng)鏈瓶頸惡化。

俄烏沖突以來(lái)，所有主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平加速上升，全球都面臨不同程度的通脹的風(fēng)險(xiǎn)。三月份美國(guó)CPI同比達(dá)8.5%，五月份美國(guó)CPI同比為8.6%，處于歷史高位；英國(guó)和法國(guó)四月CPI同比也高達(dá)9%和4.8%。而各國(guó)央行以及聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)高通脹采用的應(yīng)對(duì)措施就是加息，過(guò)去3個(gè)月中全球央行共計(jì)60余次上調(diào)關(guān)鍵利率水平，創(chuàng)2000年以來(lái)新高。預(yù)計(jì)明年這個(gè)通脹水平會(huì)有所緩和。

而疫情的沖擊使全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)滯脹局面。“滯”的方面，體現(xiàn)在人們對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期存在很大的不確定性，乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大投資不足和消費(fèi)延遲，短期內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，供給恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間。疫情后投資需求雖然回升，但不能立即形成產(chǎn)能。消費(fèi)者信心下降，主動(dòng)延遲消費(fèi)，預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。“脹”的方面，體現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈以及物流受到影響，推升產(chǎn)品價(jià)格上漲，勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦加劇了工資通脹。

全球面臨的中長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)是供給下降和通脹中樞上移

朱力表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，有四個(gè)因素將推升供給下降和通脹中樞上移：

一是人口老齡化加劇。全球主要經(jīng)濟(jì)體均呈現(xiàn)老齡化趨勢(shì)，近年來(lái)，中國(guó)的人口老齡化問(wèn)題也日趨嚴(yán)重，2021年65歲以上人口占比超過(guò)14%，意味著我國(guó)步入中等老齡化國(guó)家。勞動(dòng)年齡人口增速下滑、老齡人口增長(zhǎng)和預(yù)期壽命延長(zhǎng)帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺及工資上漲壓力會(huì)對(duì)通脹造成壓力；且老年人作為凈消費(fèi)者，儲(chǔ)蓄的減少會(huì)抬升利率，也易造成通脹。經(jīng)濟(jì)增速的下滑疊加物價(jià)的上漲，人口老齡化加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

二是碳中和與綠色轉(zhuǎn)型。短期來(lái)看容易在生產(chǎn)端抬升生產(chǎn)成本，進(jìn)而傳導(dǎo)至需求端造成通脹；又會(huì)在需求端體現(xiàn)為實(shí)際收入下降，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具有滯脹的特征。

三是逆全球化與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。疫后對(duì)“以備不時(shí)之需”的反思和全球格局的變化，導(dǎo)致西方國(guó)家考慮分散供給來(lái)源，把制造業(yè)從中國(guó)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家。對(duì)產(chǎn)業(yè)工人與制造中心的路徑依賴，導(dǎo)致成本增加。中國(guó)謀求自主創(chuàng)新，中國(guó)整體處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的下游，處在上游的國(guó)家要么自然資源豐富，要么擁有先進(jìn)技術(shù)。自主創(chuàng)新意味著成本增加，逆全球化趨勢(shì)漸強(qiáng)加大產(chǎn)業(yè)鏈冗余和重組成本，供給約束增強(qiáng)。

四是和平紅利漸行漸遠(yuǎn)。俄烏沖突引發(fā)歐洲國(guó)家計(jì)劃增加軍費(fèi)開(kāi)支，這可能會(huì)開(kāi)啟新的軍費(fèi)增長(zhǎng)周期，擠占私人部門(mén)生產(chǎn)供給，和平紅利降低，也會(huì)對(duì)全球性的滯脹產(chǎn)生推動(dòng)作用。

全球通脹將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響

朱力表示，全球通脹將通過(guò)外需傳導(dǎo)、大宗商品價(jià)格共振和外匯市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。外需上升，促進(jìn)出口制造業(yè)生產(chǎn)和投資，而高出口行業(yè)的能耗強(qiáng)度更高，抬升能源電力、上游原材料價(jià)格。大宗漲價(jià)帶來(lái)成本推升的輸入性通脹。對(duì)通脹的直接影響是推升國(guó)內(nèi)能源、原材料和糧食價(jià)格，間接影響是通過(guò)推升成本進(jìn)而推升其他商品價(jià)格和工資（二輪效應(yīng)）。匯率對(duì)通脹傳導(dǎo)的直接效應(yīng)是匯率貶值會(huì)引起進(jìn)口價(jià)格的上升，而進(jìn)口產(chǎn)品作為中間投入品和最終消費(fèi)品，進(jìn)而直接推升生產(chǎn)者和消費(fèi)者價(jià)格。間接效應(yīng)則指由于進(jìn)口產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)產(chǎn)品之間存在一定的替代性，匯率貶值帶動(dòng)進(jìn)口品價(jià)格上升、引起對(duì)國(guó)內(nèi)同類可貿(mào)易品價(jià)格上升，名義工資上升，進(jìn)而帶動(dòng)不可貿(mào)易品的價(jià)格上升。

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