事件：5月31日，國家統計局公布5月制造業PMI指數，該指數錄得49.6%，較4月數據大幅回升2.2個百分點，較市場預測值高出0.7個百分點。

導讀：5月制造業PMI指數明顯回升，但存在較明顯的結構問題，反映我國經濟雖然處于筑底階段，但眼下仍有一些地方值得市場關注。筆者認為，疫情對全國經濟的沖擊主要集中在物流端，產業鏈聯帶效應的沖擊甚至大于疫情對生產的直接沖擊，隨著物流逐步恢復，6月我國經濟將明顯回暖。此外，目前終端已開始補庫，需關注補庫需求釋放對大宗商品需求的帶動。最后，5月我國從業人員指數回升幅度不及預期，需警惕未來勞動力供給不足對生產的拖拽效應。

從全局角度來看，5月制造業PMI指數各項指標均明顯回升，但結構分化仍較為明顯。從數據來看，5月制造業PMI綜合指數較4月上升2.2個百分點至49.6%，制造業景氣值收縮程度明顯放緩。其中，供應商配送時間指數回升幅度最大，較4月大幅回升6.9個百分點，是2020年3月后單月回升幅度最大的一個月；其次，制造業新訂單指數及生產指數均明顯回升，制造業整體呈現供需雙旺的態勢；5月原材料庫存指數較4月回升1.4個百分點，其走勢與產成品庫存相悖，反映終端補庫已逐步啟動；最后5月制造業從業人員指數回升幅度明顯不及預期，較4月僅增長0.4%。

筆者認為目前需要主要討論的方面有四：

一、供應商配送時間指數明顯回升，為全國經濟的復蘇打下良好的基礎。5月我國供應商配送時間指數較4月大幅回升6.9個百分點至44.1%，雖仍處于收縮區間，但整體表現已明顯好轉。值得注意的是，本次上海疫情對全國經濟沖擊最大的便是物流運輸方面，華東地區作為我國工業重鎮，大量核心產業集中在此地區，而疫情爆發后的封控措施導致其上下游產業鏈被迫中斷，進而對全國生產及經濟造成重大影響。

以汽車產業為例，長三角地區中，發動機相關企業占全國比重為47%，變速器企業占比為53%，動力電池企業占比為56%，電池控制系統企業占比為71%。疫情的爆發雖導致長三角地區其生產受挫，但大多制造型企業會儲備一到兩個月的產成品庫存以備不時之需，其仍可支撐運轉全國汽車工業的平穩運行，但物流的限制導致其庫存難以釋放，致使全國汽車工業的生產明顯受創，這一現象亦可從4月制造業偏高的產成品庫存指數中體現（50.3%）。

展望未來，物流運輸情況將進一步好轉。從政策面來看，國務院多次召開會議，強調要抓好復工復產工作的進度，保證全國物流通暢。此外，5月31日，上海市政府新冠疫情防控會上指出“任何單位和個人不得限制居村民出門回家、復工復產員工上班下班”。從高頻數據來看，截至5月26日，全國整車物流指數錄得101.18點，較疫情時的低點上升30個點以上，且整體仍維持上升態勢，據歷史數據顯示，5-6月全國整車物流指數的均值重心在110-130點之間，即未來全國物流運輸仍有較大的上升空間。整體來看，6月供應商配送時間指數將繼續回升，物流對經濟的影響逐步減弱。

二、5月制造業PMI指數呈供需雙增的態勢，需求回升力度大于供給，大體符合前期判斷。4月筆者發布的文章《4月制造業PMI指數低迷，未來厚壁無縫鋼管消費何去何從？》中便提到，隨著我國經濟逐步復蘇，需求復蘇的彈性將快于供給端。從數據來看，5月新訂單指數大幅回升5.6個百分點至48.2%，回升幅度高于生產指數。據國家統計局數據，5月專用設備、汽車等行業生產指數較上月大幅上升10個百分點以上，升至擴張區間；石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業新訂單指數重回擴張區間。

整體來看，目前制造業生產及新訂單指數均已逼近榮枯線水平，隨著全國物流運輸進一步放開，宏觀刺激政策逐步落地，預計6月二者大概率回升至擴張區間。其中有兩個重要的點需要注意。一是5月5日上海就表示全市1800多家重點企業，復工率超過70%，其中首批660多家重點企業復工率超過90%，復工率雖高，但實際復工情況不及數據表現，大部分企業僅維持最低程度的運轉，仍有大量員工被隔離在家；二是隨著國內疫情得到控制，進出口貿易將逐步恢復，外需對內需的拉動作用增強，其中5月制造業出口及進口指數分別回升了4.6和2.2個百分點。

三、原材料庫存及產成品庫存缺口收窄，終端已開始補庫。從數據來看，5月產成品庫存指數下降1個百分點至49.3%，原材料庫存指數上升1.4個百分點至47.9%，二者差值從3.8個百分點收窄至1.4個百分點。從數據表現來看，目前制造業原材料正在逐步備庫，為后續的生產及訂單做準備，而隨著全國物流的恢復，產成品庫存明顯去庫，制造業終端補庫已逐步啟動。

展望未來，有兩個關鍵點需要注意：一是目前產成品庫存指數及原材料庫存指數均處于收縮區間，及二者庫存水平均相對偏低，未來仍有一定的補庫需求存在，對大宗商品消費有一定的支撐；二是隨著全國經濟的逐步復蘇，制造業訂單將繼續回升，屆時或加速其產成品庫存的去化，企業或提前補庫。

四、從業人員指數回升不及預期，需警惕勞動力不足的影響。5月我國制造業從業人員指數較上月僅上升0.4個百分點至47.6%，整體仍處于收縮區間。我國居民就業的情況仍較為嚴峻。

目前我國居民就業情況十分嚴峻，截至2022年4月，我國居民失業率高達6.1%，16-24歲居民失業率高達18.2%，25-59歲居民失業率錄得5.3%，三者較其低點（2020年12月）分別上升，0.9、5.9、0.6個百分點。

從社會層面來看，居民失業率的高企將導致居民消費能力下降，且對我國治安管理造成一定影響。從經濟層面來看，大量人員失業到重新回歸勞動力市場大致需要1-3個月的時滯，隨著后續國內經濟恢復，生產消費快速啟動，企業或面臨勞動力不足的問題，屆時或影響我國制造業的生產能力。

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